En México, el camino a la recuperación será largo y accidentado

En 2021 la economía crecería 3.7% (rango 2.0% a 4.5%) a pesar de la amplia brecha del producto. La falta de políticas fiscales y monetarias contracíclicas agresivas y la afectación a la confianza de los inversionistas derivada de las recientes decisiones de política económica han empeorado el ya de por sí desafiante entorno para la recuperación.

Las cifras más oportunas de actividad económica muestran el mayor declive en abril, pero aún persisten riesgos considerables hacia adelante. Los datos de producción industrial de mayo señalan una caída acumulada de 25.1% desde el cierre de marzo, aunque los datos de producción automotriz registran señales de recuperación parcial en junio.

El incremento en el número de casos de contagio en EE.UU. podría generar un estancamiento en la actividad industrial de ese país tras las cifras positivas de junio, lo que representa un riesgo para la mejoría del sector exportador de México, especialmente la manufactura.

Por su parte, el Indicador de Consumo BBVA apunta hacia una recuperación lenta y accidentada del consumo privado ante la pérdida masiva de empleos y el cierre permanente de empresas con efectos de mediano plazo sobre el ingreso disponible de los hogares. La reapertura gradual de actividades podría generar una reactivación temporal del gasto de las familias, aunque el impulso sería temporal. Por lo anterior se anticipa una caída del 10.5% en el consumo privado para 2020 y una reducción del 20.8% en inversión privada.

De acuerdo con el estudio, el mercado laboral se ha visto severamente afectado por el cierre de la economía; comparando las cifras de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) del primer trimestre de 2020 respecto a las cifras de mayo de la Encuesta Telefónica de Ocupación y Empleo (ETOE) ambas del INEGI, donde se puede  identificar que la paralización de la economía ha tenido tres efectos importantes sobre la actividad de las personas: la expulsión del mercado de trabajo de millones de trabajadores, un incremento exponencial de la subocupación y un volumen de desocupados prácticamente constante.

La Población No Económicamente Activa (PNEA) tuvo un incremento de más de 16.7 millones de personas mayores de 15 años con respecto al primer trimestre de 2020.

En el primer caso, de acuerdo con cifras de mayo de la Población No Económicamente Activa (PNEA) tuvo un incremento de más de 16.7 millones de personas mayores de 15 años con respecto al primer trimestre de 2020. Sin embargo, esta reducción de la fuerza laboral es transitoria y provocada por la paralización de la economía, que ha acumulado un total de 19.4 millones de personas que están disponibles para trabajar -pero que no cuentan con las condiciones para reanudar sus actividades o iniciar la búsqueda de empleo- 14 millones adicionales al volumen previo a la pandemia, de los cuales 9.5 millones se ubicaron ausentes de su trabajo, sin vínculo laboral y sin recibir pago alguno.

Por otro lado, 7.8 millones más entraron en situación de subocupación y el volumen de desocupados se mantuvo prácticamente constante en 2 millones de personas. Partiendo de lo anterior, el Informe 'Situación México' señala que el impacto negativo de la pandemia sobre la actividad laboral ha alcanzado a 22.6 millones de personas mayores de 15 años.

En referencia al empleo formal, el saldo de la pandemia es la pérdida de 1.1 millón de empleos formales, cuya tasa de crecimiento interanual mostró en julio una caída significativa y deterioro que llegó a -4.3%; con este resultado se confirma la pérdida 2.5 años de creación de empleos formales. Además de lo anterior, y con el escenario de contracción del PIB señalado, se actualizan las estimaciones de pérdida de empleos formales a 1.37 millones al cierre de diciembre y se mantiene el límite inferior del rango estimado en una pérdida de 1.50 millones -en la medida que la contracción del PIB se aproxime al rango inferior estimado. Para el cierre de diciembre de 2021 se espera generar de 428 a 495 mil empleos formales, sin embargo, la institución financiera prevé que la recuperación del empleo y el ritmo de crecimiento será lento y se dará probablemente hasta 2024.

Como lo ha señalado, de manera agregada el mayor impacto de la pandemia sobre el mercado laboral se ha dado en los niveles de subocupación y en la salida del mercado de trabajo de la población, y en menor medida en el nivel de desempleo que mantienen niveles similares previos a la pandemia, sin embargo, con la reapertura de la economía se espera un retorno al mercado de trabajo de la población disponible, lo que tendrá un efecto directo sobre el nivel de desempleo que incluso se prevé llegará a 7.1% en diciembre de 2020, y permanecerá en niveles superiores previos a la pandemia y por arriba del 4% durante 2024.

El estudio 'Situación México' anticipa que la inflación permanecerá bajo control, allanando el camino para que Banxico, que recientemente adoptó un tono dovish, reduzca las tasas hacia el 3%. El aumento de la inflación no debería impedir que Banxico reduzca más la tasa monetaria en un contexto de una brecha negativa del producto cada vez mayor.

En el corto plazo, la mayor volatilidad de la inflación continuará asociada al fuerte repunte de los precios de la energía y las presiones sobre los precios de los alimentos (frescos y procesados). La tendencia a la baja en el componente de servicios de la inflación subyacente está compensando la tendencia alcista del componente de mercancías, impulsada por el fuerte aumento de los precios de los alimentos procesados. Se espera una inflación general algo más alta y más volátil en el corto plazo, impulsada principalmente por efectos temporales relacionados con la oferta, pero luego disminuirá apoyada en la fuerte debilidad de la demanda. La inflación subyacente tenderá a moderarse gradualmente en el corto plazo y de forma más anunciada el próximo año en un contexto de una creciente brecha negativa del producto.

Se prevé que la inflación general cerrará 2020 en 3.3% con la subyacente en 3.2%, y que se desacelerará hacia 2.8% y 2.7% respectivamente a fines de 2021. Hacia delante, ahora lo que anticipa es que la inflación rondará el 3.0% durante 2022-25, por debajo del pronóstico previo del 3.5%, nuevamente principalmente por una brecha persistente de producto negativo. En resumen, lo más probable es que la inflación se mantenga bien comportada y no represente un problema para la política monetaria.

Banxico ha mantenido las tasas reales muy altas durante mucho tiempo. En contraste, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes han mantenido este año una postura flexible adecuada, con tasas reales de alrededor del 0% en promedio. BBVA México continúa anticipando que Banxico reducirá las tasas mucho más de lo que el mercado descuenta y el consenso de analistas espera actualmente, hasta que las tasas reales estén cerca del 0%.

De hecho, las minutas de la última reunión de Banxico del 25 de junio mostraron que la Junta todavía se está inclinando hacia nuevos recortes, y un miembro dijo, en línea con el escenario de BBVA México, que las tasas de interés reales deberían ubicarse cerca de cero, o incluso en niveles negativos, antes de fin de año, siempre y cuando la inflación se mantenga cerca del objetivo del banco. Los analistas y las expectativas del mercado continúan convergiendo lentamente con el escenario de esta institución de una postura más acomodaticia de la política monetaria.

En un contexto de una brecha de producto negativa cada vez más grande, baja inflación y altas tasas reales, se sigue anticipando una política monetaria acomodaticia, pero ahora se prevé que tendrá una mayor duración. Pronostica que la tasa monetaria se ubicará en 3% en diciembre de 2020 y se mantendrá en ese nivel durante 2021 y 2022, y que hasta 2T23 podría iniciar un lento ciclo de regreso a una tasa neutral de 5.5% que no se alcanzaría hasta fines de 2025.

El MXN se depreció mucho más que la media de las divisas de ME en febrero-marzo y se ha mantenido más volátil desde entonces, con una diferenciación positiva en junio, pero nuevamente negativa en lo que va de julio. No obstante, una vez que se mitigue la aversión global al riesgo hacia los activos de dichas economías, es de anticiparse que habrá una apreciación significativa de la moneda mexicana. BBVA México prevé una apreciación del peso a niveles de 20.80 a 21.40 y 20.50 pesos/USD para diciembre de 2020 y 2021, respectivamente.

El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), el concepto de deuda pública más amplio, se incrementará de 44.7% del PIB en 2019 a 56.2% del PIB al cierre de 2020 (inclusive sin un impulso fiscal significativo). Este considerable incremento de 11.5 puntos porcentuales de PIB se explica principalmente por los siguientes factores: i) mayores RFSP en relación a los anteriormente previstos; ii) la significativa caída nominal del PIB; y iii) mayor nivel anticipado en el tipo de cambio (peso/USD) para diciembre de 2020 vs. diciembre de 2019. Bajo el escenario base de BBVA México de una caída de 10% en el PIB en 2020, la contribución al incremento en el SHRFSP de los factores mencionados sería de 6.0, 3.8 y 1.7 puntos porcentuales, respectivamente.

Si bien la tenencia extranjera de bonos M se ha reducido en alrededor de 14,000 millones de dólares entre marzo y junio y que además se prevé una caída abrupta en la captación de divisas por remesas y turismo, no se anticipan riesgos significativos para la balanza de pagos en 2020.

Lo anterior debido a los relativos grandes montos representados por las reservas internacionales del país y a la posibilidad de acceder a la línea de crédito flexible del FMI. Estos recursos actualmente totalizan alrededor de 253,000 millones de dólares mientras que la reducción esperada para este año en los flujos extranjeros de inversión de portafolio, remesas y turismo es de aproximadamente 28,000 millones de dólares. Asimismo, el Informe “Situación México” prevé que la cuenta corriente registre un déficit de 0.3% del PIB en 2020.